国产精品久久久久久久久借妻丨亚洲影院一区二区三区丨天天毛片丨一级做人爰全过程丨亚洲精品日韩综合观看成人91丨欧美人与动性xxxxx杂性丨天天射综合丨秋霞影院午夜伦

南京惠言達(dá)電氣有限公司成立于2019年，座落在南京六合市商圈。9年備件銷售積累，公司主要經(jīng)營(yíng)歐、美等國(guó)的閥門、過(guò)濾設(shè)備、編碼器、傳感器、儀器儀表、及各種自動(dòng)化產(chǎn)品，公司全力貫徹“以質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品和完善到位的技術(shù)服務(wù)客戶”的經(jīng)營(yíng)宗旨，服務(wù)于國(guó)內(nèi)的流體控制和自動(dòng)化控制領(lǐng)域。節(jié)省了中間環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)費(fèi)用，能夠把更優(yōu)惠的價(jià)格提供給用戶。通過(guò)發(fā)展我司已經(jīng)自動(dòng)化設(shè)備和備件供應(yīng)商，主營(yíng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、造紙、礦山、石化、能源、集裝箱碼頭、汽車、水利、市政工程及環(huán)保以及各類軍事、航空航天、科研等領(lǐng)域。
圖片可能與實(shí)物存在差異，訂貨前請(qǐng)聯(lián)系本司確認(rèn)

mts位置傳感器GHB0560MD601A0關(guān)心上

VISHAY 傳感器 REC16LA8F302W04707 H3K歐姆

REXROTH 力士樂(lè)電纜 IKS4151/000.0;R911277702

KUBLER 葉片編碼器 8.5863.3020.G223.S030.K005-A

E+H 備件 FMU30-AAHEAAGGF 5m

MURR 電纜 7000-08001-6301000

ELECTRONIC 壓力變送器 HDAA4745-A-060-000 0-6MPa

APEX 備件 315-6MM BIT 5/16 HEX DRV INSERT # 6MM

SCHONBUCH 液位開(kāi)關(guān) CBLH  3020

NORD 減速電機(jī) SK0182NBAGH-71L/4  R60 DT71D-4

BIKON 備件 1012-60-90

BECKER 控制塊 S08193FGNE

ESCHA 備件 wwak5p3.1-3-was5/s398

KLUBER 備件 TA 15/2

KEWILL 液位計(jì) LUD-10-3A D/2

HBS 平衡閥 A07040012.00

AECO 備件 SIA000141

INFICON 冷媒檢漏儀 HLD6000

Intercontac M23母彎插頭 ASDA035FR01590235000

TWK Position Sensor RP13/100-LI，LVDT，100，1MA，60VDC，10M/S

KONECRANES 抱閘片 MF07LB104-139035024T 1.45/1.11KW

INGERSOLL RAND 油冷卻器 22084743

EMERSON 控制頭 UT97

AXELENT 備件 L20-050

MAYR 抱閘 8194978

DEHN 底座 DV M TN 255(紅色)

BENDER 電流互感器 W3-S105

SOMMER 備件 WWR160F-B  CF03734900AC

ROLAND 支架夾緊器 SHX-AZ-25

RUEGER Fiber Optics Fiber Optics 19*AS200/220IRPI (45m)

AC-MOTOREN 電機(jī) FCA 71B-4

MTS 位移傳感器 RHM0080S1H05D10

MTS 傳感器 GHB0560MD601A0

TOSHIBA 繼電器輸出 1794-OW8/AB

HAMMELMANN 高壓泵 B1.01047.0531 Nr.：09.11049.0097

KUKA 備件 192284

IDEC 輔助繼電器 RJ1S-CL-A220 SJ1S-05B

STROMAG 卷盤制動(dòng)器整流塊 BG 270-4

RE 張力控制器 CB200.1000 SN.71209.1112

PHOENIX 端子 UK5-MTK-P/P

KOBOLD 備件 y-41r57

FILTRA 單向閥 5087 S0000868

HERKULES 磨床擋板 CA263679

JAEGER 備件 638 627 006

VENTUR 風(fēng)機(jī) SC30C 300T TP 訂貨號(hào):213750283

EMG 閥 SV 1-06/05/210/5

MOOG 備件 HPR18A1RKP019SE12H1Z00

SEMIKRON 風(fēng)機(jī) GD133-2K-40206

WESTINGHOUSE 備件 AECW-S2001 生產(chǎn)編號(hào):E061004-1

HEIDENHAIN 編碼器 341240-12

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開(kāi)展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開(kāi)展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái)，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過(guò)在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過(guò)分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái)，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過(guò)程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司，而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過(guò)接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司，由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日常可動(dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問(wèn)題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì)，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來(lái)降低購(gòu)匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣款，用于立即支付對(duì)境外的付款，同時(shí)，將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過(guò)近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國(guó)銀行股份有限公司（下稱“中國(guó)銀行”）及中國(guó)銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng)，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無(wú)差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場(chǎng)NDF（未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開(kāi)始，香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格（紅線）較即期購(gòu)匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái)，在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割，但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下，企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí)，獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng)，以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元款，而選擇通過(guò)內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊(cè)資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對(duì)外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動(dòng)利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看，浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過(guò)IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過(guò)各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過(guò)海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過(guò)人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場(chǎng)開(kāi)放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場(chǎng)，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過(guò)多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇，針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣；剩余約10%部分則通過(guò)財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬(wàn)元，以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開(kāi)拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開(kāi)招標(biāo)過(guò)程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。

AQUAFLEX 備件 KB15NC 11 3CB 3/BDC 24A 250 R  541223

BAUER 電機(jī) BG40Z-11/DV06LA4

ATOS 比例閥 DKZOR-A-173-S5-40

PILZ 備件 773103

EMG EMG系統(tǒng)板帶跟蹤定位模塊（右） EVK 2-CP/1000.7I/L/R

MORS SMITT 警惕時(shí)間繼電器 DMTR1 TDB4-U204-C-1-10s（3s）

STROMAG 限位開(kāi)關(guān) GTES 51/2C 48BMH-699+CDV-115-MIP64

CR MAGNETICS 控制器 CR4570-300

CEME 線圈 5537NB2.  0S..A13

FP INDUSTRIE 備件 MLC1320W

MTS 磁尺 RHM-1960MP101S1B6100

COAX 電磁閥 KB15NC113C8SC 24A 250 G 3/8 0-250Bar

KRAUS+NAIMER 凸輪開(kāi)關(guān) CH10B I-6712 E +S1 V760/A2R1 451-01+F*I-2403

P+F 值編碼器 FVS58N-011K2R3GN-0013（1024）

BALLUFF 接近開(kāi)關(guān) BMF305K-PS-C-2-S49-00，5

TRAFAG 溫度開(kāi)關(guān) 471.2331

ATEQ 備件 F420

HEIDENHAIN 讀數(shù)頭 ID：582578-05

AKERSTROMS 遙控器 M100/919097-000

WOERNER 步進(jìn)式分配器 VPI-D/12/0/37/5X27

PHOENIX 備件 2306485 UM45-2FLK14/S7/MKKDS3

SCHUNK 碳刷 E46F3 16*25*50

HYDROPA 閥 Nr:205100839/A-2

LASERLINE 粉塵濾芯 203572

HERZOG 門安全感應(yīng)開(kāi)關(guān) 8-6803-330741-0

ROLLER CLAW 1088 011 06 008

ELSTEIN 陶瓷紅外線板狀輻射器 T-FSM 1000W 230V  L=400

HYDAC 液壓油液位發(fā)訊器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

KISTLER 安全模塊電纜長(zhǎng)1米 KSM18029161-1

TWK 位移傳感器 RH28/200-AG-KV-KH-RK1

DYNAPAR 編碼器 M20100003311

MAHLE 濾芯 77681075 PI 8508 DRG 100

FUCHS 吸塵器 MKF S5.0

STEARNS 剎車機(jī)構(gòu) 5-42-7095-00

ELCIS 編碼器 EF150-5-BZC-100-1-CLR

HBM 備件 1-C2/100KN Fnom:100KN Cnom:2mV/V

SCHMERSAL 限位開(kāi)關(guān) T4D064-12YR-2X90

EAO 開(kāi)關(guān) 31-933.5

REXROTH 伺服電機(jī) SN:R911306053  MSK060C-0600-NN-M1-UG1-NNNN

MAYR 摩擦片 TYP 100.110 GR.0 M=   2-  10NM BOHRUNG= 20 H7 MIT NUT DIN6885/3 LAUFBUCHSE FUER MASS B =  5   MM (ROBA) CHR.MAYR

SCHUNK 氣動(dòng)夾爪 371093 PGN+64-2 AS

CINETIC C1主動(dòng)輪 A4-2027BPCP25BX30

HEIDENHAIN 備件 385430-04

MOOG 伺服放大鏡 D634-314C

MOELLER 時(shí)間繼電器 ETR4－69-W/380VAC

ORGATEX 備件 LG-50-L-04

MTS 傳感器 RHD6000MD601A01

SATA 長(zhǎng)磁性旋具頭接桿 59273  6.3mm

Felsomat 主動(dòng)傳動(dòng)齒輪 189201

DEMAG 備件 20.09.09/L01NR14C8FR/1557127-A/19

VISCOTHERM AG 電機(jī) 1071 S06/VMIL

MOOG 閥 D792-4013 S99JOQA6VSX2-B

Felsomat 夾抓從動(dòng)同步輪 439013

REDUR Current Transformer 032-50210-0125 125/5A，3.75VA-CL1 4R21.3

SCHUNK 氣缸 PGN+100-1AS 訂貨號(hào)：371402

PARKER 鎖母 M12LCF

VEGA 液位計(jì) VEGAPS66XXHFK2BDMAX

KULITE 傳感器 XCEL-072-35BARA

INGERSOLL RAND 配套平衡器的操作手柄 這是平衡器型號(hào)(Model NO:BW020120  SERIAL NO:KT B008 )

HYDAC 蓄能器夾 HY-RAC 223-230 ST

AE 備件 TCP RF GEN 3156113-024

WILO 泵 K146PS-1+M9-2/60

DELIMON 兩位四通換向閥 SAV24A00

ATEQ 備件 F620

MURR 備件 7000-08031-6310500

FRIZLEN 電阻器 FZZNQ160X45S-40

REXROTH 伺服控制器 R911299110

NORGREN 氣缸 NMK20-40-465

CANTONI 冷卻風(fēng)機(jī)馬達(dá) MSKH 80B-4

LINCOLN 潤(rùn)滑泵 83167

SICK 備件 6011050 WT150-P4600

HOFFMANN 一字批頭 674260-4/89

NORELEM 螺栓 95150-122

PARKER 電磁閥 Ps1/E21101F

SUCO 壓力開(kāi)關(guān) 0163 415 02 1 058

SWEP 熱交換器 B28 x 30

WURTH 工具 7140317

ROSLER 彈簧 200049652

BERG 夾頭 963.15876.000.3

RELIANCE ELECTRIC 備件 FRAME SIZE:L 215TC HP:7.5

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

MECMESIN 檢測(cè)儀 AFG-500N

COILTECH AB 電機(jī)冷卻器 QLKE-154-127-5-1-4-23-6-4-X   訂貨號(hào)：w-2045.004-001  Ref.NO.FE61004TA1

ROTORK 備件 YZ-2R-N64 Item 22

SCHMERSAL 備件 AZM200CC-T-1P2PA

FRONIUS 送絲控制板 4.070.905.Z SR43

B+R 模塊 DO428

E+L 主軸 SK1603N No.220103

ABB 脈沖觸發(fā)板 SDCS-PIN-41

WAYCON 備件 SX120-4000-3.1-G-KA-0

ZIMMER 鎖緊裝置 MK3001ADF157AC

CSM 電機(jī) TIPO H7 102

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

ELSTER 備件 MNR-K K=6L QH=15M3/H

STAUFF 液位計(jì) SNK254V-C-0-12-HV/2-0107

MTS 位移傳感器 RHM0160MD701S2G1100

RECHNER 接近開(kāi)關(guān) KAS-80-14-O-M12-PTFE

ASM 備件 WS42-750-R1K-L35-1

LAND 高溫計(jì) M6 100/700C-V

LANNER 備件 11-834.003

EMB 備件 CSH G1/4WD

SICK Advanced Industrial Sensors 1046732 VSPI-2F111

KULITE 壓力傳感器 XCEL-072-35BARA

REXROTH 備件 R911330896  CSH01.1C-ET-ENS-EN2-MEM-S2-S-NN-FW

FUCHS 吸塵器 MKF DIS1

SCHMALZ 備件 FSGPL200NBR-55G1/2-IG

EUCHNER 門磁開(kāi)關(guān) NZ1VZ-3131E-M

RITTAL 備件 4315100

BREVINI 齒輪泵 OT PS2007087D/R31S2

JAEGER 備件 633 423 006

APEX 備件 961177 CPS3 plug for XS3 logic signal

RITTAL 備件 4590700

HONSBERG 備件 OMNI-RR025S

ADVANCED 電機(jī)驅(qū)動(dòng)器 50A201U-AK2

REXROTH 電機(jī) R911333572   MSK101D-0300-NN-M1-BG3-NNNN

REDUR Current Transformer 032-50210-0100 100/5A，2.5VA-CL1 4R21.3

SIBA 熔絲 2020913 NH 125A gL gG size 00 690V

VERSA 電磁閥 CSG-4232-NB1-HC-A240AC220V

MISUMI 直線軸承 LMUM8

EMG CPC控制箱 amplifier:SPCc2.200.3      serial no:2195709  part no:235463 main:1/NPE voltage:110-230V/AC power:200VA  program:SPCc.0102 type:CPC_ind_SR_hydr

VALBIA 氣動(dòng)閥 SR 75 SET 05

HYDAC 壓力開(kāi)關(guān) HDA4745-B-400-Y00 

OTTJAKOB 主軸拉桿 9560099922-540

LUTZE 抑制器 LD-S6-0323

FRONIUS 高速信號(hào)傳輸板 4.100.517 LHSB

EMG 行程傳感器 KLW 300.012

REXROTH 備件 R911328716   FWA-INDRV*-MPD-07VRS-D5-1-NNN-NN2-axes  closed loop

TITAN 溫度開(kāi)關(guān) TE172A3B/075MT/SB1DA

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開(kāi)展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開(kāi)展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái)，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過(guò)在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過(guò)分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái)，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過(guò)程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司，而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過(guò)接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司，由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日常可動(dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問(wèn)題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì)，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來(lái)降低購(gòu)匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣款，用于立即支付對(duì)境外的付款，同時(shí)，將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過(guò)近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國(guó)銀行股份有限公司（下稱“中國(guó)銀行”）及中國(guó)銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng)，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無(wú)差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場(chǎng)NDF（未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開(kāi)始，香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格（紅線）較即期購(gòu)匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái)，在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割，但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下，企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí)，獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng)，以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元款，而選擇通過(guò)內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊(cè)資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對(duì)外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動(dòng)利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看，浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過(guò)IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過(guò)各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過(guò)海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過(guò)人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場(chǎng)開(kāi)放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場(chǎng)，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過(guò)多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇，針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣；剩余約10%部分則通過(guò)財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬(wàn)元，以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開(kāi)拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開(kāi)招標(biāo)過(guò)程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。

P+F 編碼器 TVI58N-032K0R6TN-01024

ALCO 濾芯 H48/PCN006969

BURKERT 閥 00462422

MTS 位移傳感器 RPM1400MD601V02

STAUFF 備件 HP10-9-RT001

IFM 接近開(kāi)關(guān) Proximity switch/PNP(DC)/IIT205/highgrade

MTS 傳感器 RHM-1520MP031 S1B6100含磁環(huán)及安裝附件

ACURITE 傳感器 PATENT NO RE.29.281

DISTRELEC 旋鈕 P/N: 262008

ROLAND 永濟(jì)接地碳刷(老式) MA1147 20*8*64

ASM 備件 WS10SG-750-420T-L10

HEIDENHAIN 讀數(shù)頭 658492-01

ARMSTRONG 疏水閥 UNA23H-DN15-PN16

BENDER 變壓器 ES710/220V-220V/6.3KVA

YOKOHAMA 橡膠管 NWP350-05-05-32(34+36)-2200L

BAR 氣閥 NM-521-H

TAPESWITCH 繼電器 PRSU/4

HUMMEL 接頭 PG29   塑料    1209290014

FAULHABER 電機(jī) 電機(jī)型號(hào)2338S024S 減速機(jī)2408  23/246:1  068464

MGM 電機(jī) BA 80A4 0.55KW  N.03250160  Brake 0.14Y

PILZ 備件 PSEN1.1P-20 -504220

CAPTRON 備件 CHT3-556P-H/TG-SR

DOMNICK HUNTER 濾芯 EH150AO

HOMMEL 傳感器 TKL300/17

AVL 8通道火焰速度光纖傳感器 TKFSENSA.01

K-TEK 磁致伸縮液位計(jì) AT100S6LWAR1H3M4AXNEPCFF40B1/1700mm

ATLAS 氣動(dòng)扳手 LTV009R11-6-200

PLAST-O-MATIC 備件 RVD025V-PV

COAX 備件 MK10 DR  NO EX  ARTNO543334

BECKHOFF 跳線 ZK1090-9191-0020           2m

SENSOPART 傳感器 18/30 RF 3/500-MSC 帶有金屬保護(hù)套  訂貨號(hào) 979-51628

KUBLER 操作臺(tái)計(jì)時(shí)器 6.560.010.300 10VDC 5.5W

BARKSDALE 油氣分配器 OAD-4-10/6

ALBANY 驅(qū)動(dòng)系統(tǒng) D8910R0091

HYDAC 備件 P/N：GSV6-10-CE1637.ISO4126-1.6.G.148.250

SOMMER 氣爪 GP412NC-C

STAUFF 測(cè)壓軟管 SMS20-M1/2-1500

KUBLER 編碼器 8.5800.M27Y.1024

FINDER 繼電器Relay 60.13.9.024.0040   10A 250V 24VDC

AIRTAC 備件 GFC3000-10

MURRELEKTRONIK 備件 4000-73000-001 0000

HOFFMANN 皮帶沖 832000-Φ9  Φ9mm

UNICO 通訊板 321812.006

MTS 位移傳感器 RH-M0100-S3-DH02-RY01

EGE 聯(lián)軸器濾芯 SGEA01M02028+EGE0+SGEA01FS100

B+R 備件 5PC910.SX02-00

HEIDENHAIN 備件 MT25W  ID：231013-03

HEUFT 光電開(kāi)關(guān) HPE730006 ST

HBM 稱重傳感器 1-S2M/500N

HUBA 壓力傳感器 516.914604

INA 備件 LR5306-2RS

NORELEM 備件 NLM03107-082 Form C

BIRCHER 橡膠管 36/60/2/546/05-SM

TESA 滾軸雙面膠 59110-000015

VAHLE 備件 YD125-500-40-10

GRACO 閥座 180529

RITTAL 溫度傳感器 SK3110.000

SINEX 電磁激振器 TYPE TS 500/150 U IP55 400V 23.8A 50HZ cde：A12394-01-1 K1 015-V VZ01

VOITH 差壓變送器 PT120.265DS-FCKA6B1 0-25KPAMPA

HOFFMANN 一字批頭 674260-4/89

IGUS 電纜 922772.0034

DANFOSS 馬達(dá) 90M055NC0N8 C6 NNNN24

WEHLAN END POSITION SWITCH 2FOLDNJ5-11-NG EX I

PARKER 泵 3129320263

NORBAR 數(shù)顯角度扭矩扳手 ADK4-135AN

HERKULES 磨床輥徑測(cè)量裝置 MP002587

MOOG 備件 CBLSM1-10M

SATRON 備件 PRESS.EL PTS81H26 0-150BAR 723100631

COMET 高壓逆變板 訂貨號(hào)：463829

SNR 直線軸承 BGCH20BL ACAASCB

MAXON 安全切斷閥 250SMA11-AA11-CC22

BUCHER 齒輪泵 QX41-050R

TR 編碼器 CE65M TR-110-01460

EMG 備件 Module EMG 45-B8 16 pol and Cover hood clear for EMG 45-B8

HEIDENHAIN 編碼器 358654-06

DEUTRONIC 變壓器 E-*20-24

IGUS 多維托鏈 TRE.100.145.0  2m

MTS 傳感器 RHM0400MP20AS2G6100

CLECO 連接線 935170

PHOENIX CONTACT 電源模塊 QUINT-PS-3X400-500AC/24DC/40 - 2938646

GIACOMELLO 液位檢測(cè) LV/E-S3-950+R+DIST-M12

OILTECH 電機(jī) Type IPSSLG 132M-6

EMIDINE 到位緩沖器 LR OEM 1.5M X 2 /MF8707

IFM 適配器 E40104

JAQUET 轉(zhuǎn)速傳感器 DSE 0603.02THV 304Z-05404

MTS 備件 RHM0470MP021S1G6100-0-470mm

MTS 傳感器 RHM1060MK021S1G2100

WIKA 壓力表 213.53.63-1.6

MURR 備件 7000-08621-0000000

EA 閥 TM621207

MURR 備件 7000-08021-6301000

HYDAC 繼電器 EDS344-3-400-Y00

MABEG 送紙吸頭 50031915

BINKS 背壓閥閥芯 191238

EUROTHERM 安全溫度表 型號(hào):2132i

STOBER 減速機(jī) P822SPZ0280KX701VF0030MF     EL3/ 110-130-24X50  KOLLMOGEN M-405-

SCHUNK 備件 INK80-S   301550

ORTLIEB 伺服電動(dòng)缸 XH12-200-2-C1-D1-E1-H1線纜3米

PEPPERL+FUCHS LEVEL SWITCH MATERIAL SUN304/SUS316  Part No.:4

ARIEL 修理工具 B-1460-K

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開(kāi)展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開(kāi)展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái)，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過(guò)在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過(guò)分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái)，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過(guò)程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司，而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過(guò)接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司，由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日常可動(dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問(wèn)題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì)，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來(lái)降低購(gòu)匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣款，用于立即支付對(duì)境外的付款，同時(shí)，將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過(guò)近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國(guó)銀行股份有限公司（下稱“中國(guó)銀行”）及中國(guó)銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng)，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無(wú)差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場(chǎng)NDF（未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開(kāi)始，香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格（紅線）較即期購(gòu)匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái)，在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割，但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下，企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí)，獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng)，以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元款，而選擇通過(guò)內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊(cè)資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對(duì)外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動(dòng)利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看，浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過(guò)IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過(guò)各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過(guò)海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過(guò)人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場(chǎng)開(kāi)放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場(chǎng)，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過(guò)多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇，針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣；剩余約10%部分則通過(guò)財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬(wàn)元，以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開(kāi)拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開(kāi)招標(biāo)過(guò)程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

ELMO 驅(qū)動(dòng)器 P/N:WHI-1/60-T1-M  S/N:WHI1/271658

INTERNORMEN 濾芯 01E.320.10VG.16SP

WEISS TC220-T轉(zhuǎn)臺(tái)馬達(dá) 507-714141101

DELTA 備件 VRG-JC-SA 230V 50/60Hz

KSB 備件 MCPK065-040-125DD

KNOTH 備件 4.4-10690-130

JENAER 備件 34s502-0700-d05ld-aa

HYDAC 液壓油過(guò)濾單元 OF5M20VIO2N5DM005B

PARKER 彎頭 EW18LOMD71

AMERICAN METER 減壓閥 AFV-300 03-H7-CS174

MTS 傳感器 RHM0300MP10AS1G6100

LENORD+BAUER 傳感器 243Y017 1336000611

COMEM 變壓器油位計(jì) LB22XSN

HBM 扭矩傳感器 1-T40B

HYDAC 濾芯 0060D003BH4HC

B+R 備件 8MSA4L.R0-67

MOBREY 備件 LTD 900 S1 GD0 AE1XMK2

HYDAC 濾芯 0250DN010BH/HC

GALTECH 四聯(lián)多路閥 GSV50/A4-F7SR-4*111/A1/D41-F3D

FEIG 桌面天線 ID ISC.ANT340/240

REXROTH 驅(qū)動(dòng)頭 3842998040

MOOG 馬達(dá) JDTH-2250-JL-1C

HANSEN 快插頭 2-H16-I 1/4 NPT-118 M0113744.0

AEL 傳感器 IK200

TURCK 一分二電纜 FKM4-2WAS3-5/5/P00

MOOG 備件 D636-265-0001  R08KO1F0HEY2XBCO1B1

BACCINI 測(cè)試Y吸片馬達(dá) 601840104000

KNIGHT 重力傳感器 EBA1165-750

ARGUS 高壓球閥 3021-0006-594008A

FROHLICH+WALTER 備件 50412

REXROTH 備件 R900936291  HYDRAULIC VANE PUMP PVV41-1X/098-027RA15DDMC

REXROTH 模塊 R911170757

INTERNORMEN 濾芯 01TS.210.80G.B

MAHLE 濾芯 PI 72010 DN PS VST 6

REXROTH 備件 R911298766   HMD01.1N-W0036-A-07-NNNN

AB 保險(xiǎn)絲 1492-FB1C30-L

NSM 伸縮皮帶磁塊 180.0098

HYDAC 過(guò)濾器 160LD0008G25-A00-00B5.0-00P00

GMN 主軸 HSX150S-3000/20

IFM 近接開(kāi)關(guān) II5493

EMG 糾偏顯示屏 ECU01.5Nr.2254360

JOUSTOLIITIN OY 軟連接 ESIZ-JL-225-K350-FE-220

SYSTECH 備件 500004

ASCO 電磁閥 HT8316G064 AC220/50HZ

FIUTEC 備件 KHM-SAE-F6 1-1-1-2-1

LARZEP 液壓缸 1610268

ELAU 備件 MC-4/11/22/400

IKO 軸承 TLA3520Z Φ35XΦ42XL20

SIEMENS 模塊 1900071062

BUHLER 液位計(jì) NS 25/15-AM-K-SK661/1300

HARTING 連接器 09380423101

BOSCH 控制模塊 SE352/0608830262

NORO 備件 SK100L/4 TF.161NR:1002370953001440 R/MIN   EN 60034(H)2.2KW

ECELLASPA 電磁閥 5/2 358-011-02-A77

KSB 循環(huán)泵 ETANORM-G100-200 G10  轉(zhuǎn)速： 2900r/min；揚(yáng)程：60m；進(jìn)口：125mm 出口：100mm 流量：200立方/小時(shí)，功率：45kW

VOLTCRAFT 測(cè)溫儀 VOLTCRAFT k102 -200℃-1370℃  -328°F-2498°F

APC UPS不間斷電源 SUA1000R2ICH 670W/1000VA

G-Bee Gmbh 備件 AKP87E-3/4"-DAE42N 1658325 KUGELHAHN

ETA 直流斷路器 ESS22-TA000-DC24V-1A

PMA 備件 BVND-P070GT-1

HYDAC 備件 SK210-20/2116A9-210FED-VB-18

OTT 備件 23954950#GASKET PROFILE FO R DIFFUSER PN.135020015 AQUAFLOW

INGUN 探針 HSS-150306400A3002M

TBWOOD 備件 28267102.28267103

KISTLER 放大器電纜 1500A41A5

WURTH 工具 07150220

MTS 備件 EPS0050MD601A0  4-20mA

BARKSDALE 液位開(kāi)關(guān) GK03.0303-031

AEG 梅花觸頭 400A.VCR193-12PC3

HYDROBULL 備件 AUSFUHRBESCHEINIGUNG

BARKSDALE 備件 GK03220V/AC1.0A60VA220V/DC/1A40W

STAUBLI 工具切換裝置 K86300936

AEG 塑殼斷路器 MCA409S3400R350

SUMTAK 軸編碼器 LF-90B-S89 900RPM DC12V

MOOG 伺服閥 403F-30L-30-21.113

WITTENSTEIN ALPHA Reducer SP 075-MF2-20-011

DANFOSS 馬達(dá) OMTS 160-151B3036

SAMSON 備件 3730 ID.1071776

STAUBLI 備件 RMI19.1105/JV

REXROTH 備件 R911306580  HNL01.1E-0400-N0051-A-480-NNNN

PARKER 鎖母 M18LCF

AMPHENOL 航空插頭 C14610A0160021  16芯

ROQUET 雙聯(lián)葉片泵 1PLH220-35DE10B

KAESER 空氣過(guò)濾芯 6.4139.0

REBS 電控箱 OPS-JYEQSTS

WURTH 工具 07150250

ELSTEIN 陶瓷紅外線板狀輻射器 FSM 1000W 230V L=400

IPC 洗地機(jī)座椅 CT160 SESD00021

COAX 電磁閥 KB-15.0-400bar

PHOENIX 繼電器 PLC-BSP-230VC/21 230V

MTS 備件 RHM1010MP101S1G6100

SCHRACK 繼電器 RT31730 AC220V

HYDAC 繼電器 802291

IVO 編碼器 GEMMH.N208P23

品牌 存貨名稱 規(guī)格型號(hào)

HOFFMANN 備件 130200-M12

ONDRIVES 變速箱 G06003_120:1

SIEBERT Annunciator S102-04/14/0R-011/0B-K0

HUBNER 編碼器 C-EGS31K+FG4K

FROHLICH+WALTER 備件 72805

SCHAFFNER 模塊 FN660-10/06(110/250V 50/60Hz 10A

BARTEC 掃描槍電纜 03-9849-0063

LENORD+BAUER 編碼器 GEL2443KN1G5K150-E

HEIDENHAIN 光柵尺 LC483-920(Id.Nr.557649-17)

MAAGTECHNIC 備件 5013236

PHOENIX 繼電器 PLC-RSP-24DC/21

KBK 夾具 KBS70-25X50

KEDTB 巴類測(cè)量裝置 DF25 FD CF DN300 261 6 AAE+ MC SE X100 P40 OHS Y A HB

LASERLINE 保險(xiǎn)絲 970218

SEW 減速機(jī) KA127DV132ML4/BM/HR/TH/C/EV2C

HANDTE 濾芯 2046819

COOPER 下壓板 19168

DEMATEK 電機(jī) D8040D

KRAUS+MAIMER 控制開(kāi)關(guān) CA20B 0A326E/V840G/BA1

ITALVIBRAS 備件 07-335845   VBM-2M

UNICO 熱值儀燃燒器 UTS-Z1342/F13

BURKERT 備件 00042536

WURTH 工具 715137081

LINDE 備件 C200/1P-38

AGEMA 電纜張緊器 77.176.15

HEIDENHAIN 編碼器 Id Nr:317 393-02 S.Nr: 11 069 660 C）

POLYMETRON 試劑泵 695=114=000

HEIDENHAIN 編碼器 ROQ425-SSI/512/DC24V

SENSOREX 接近開(kāi)關(guān) CAP SK1-15-30/4-P-b-S(2-15mm-NO)

HOMMEL 備件 Stackable TPE99/1（0/14G20/100）

MPFILTRI 備件 HP3201A25ASP01

CONE DRIVE 減速箱 MUVS40A461-C3A 300:1

EMILE MAURIN 漲緊套 A5-519-09

Meto-Fer 氣缸 CH-2540 LH 100-02-46

SYR 安全閥 BOILER SAFETY VALVE (SYR TUV-SV-97-525 H.600.3)

ICME 備件 IEC 60034

KISTLER 監(jiān)控儀 5877AK00

REXROTH 模塊 R911170757

REXROTH 備件 R160933466 直線導(dǎo)軌0.46m

HERRMANN proportional valve E1B10AZHER PN12 1/4 24VCD

LEM 電流互感器 DHR-200-C420

CASTEL 備件 304S

LAND 探頭 M2 300/1100C-V

LC 電磁閥 L5010Y3010C0100

trane 室內(nèi)控制板 TWE250LDNF 件號(hào)3000-8532-01

BECKER 控制塊 S08195FGNE

GUDEL 線纜插頭組件 尺寸:M16*1.5 材質(zhì):brass 50.216M 訂貨號(hào):0131214

EATON 電機(jī)保護(hù)斷路器 PKZM01-2.5 訂貨號(hào)：278481

IFM 插座 E11252

CAMOZZI 電磁閥 334-015-02

MTS 位移傳感器 EPSO750MD601AO

ALLWEILER 電機(jī) DMA2 112M2

GARDNER DENVER 真空泵 TYP:VTA 100 C (01) 1023970111

AVL CONTROLLERBPLT SLEEVE 476US3 YM6125SP

D+K 備件 LHPE-1012-L90V

KUBLER 增量型編碼器 8.5805.1266.18000

LEUZE 終端電阻 50038539

BALLUFF 位移傳感器 BTL5-P1-M2250

DELTA 備件 ECMA-C30604PS

FLINTEC 稱重傳感器 RC3-7.5T C3-s

HIMMEL 電機(jī) S01-M1B2.380V.0.25KW/0.06A

SALTUS 模塊 1/2"-SW16-SSD   4027 1309 16

REXROTH 繼電器 HED8 OA2X/350K14S 24V 5A

SICK 備件 cs2-p3601

BAUER 電機(jī) BS02-14U/D04LA4 25317408-1

FRONIUS 1.6送絲輪 44.0001.1209

EUROTHERM 溫度控制表 型號(hào):2408f

HYDAC 液壓油液位發(fā)訊器 ALVF-S120/100-VUUU-L410-SVK44A  L1=320mm L2=360mm L3=360mm

HYDAC 過(guò)濾器 RFLDON/PO1320ZAT25LZ1.X

HYDAC 高壓球閥 KHB-25SR-1112-01X  PN315BAR

FSG 編碼器 PK309-15Mlld ELT102434

DADCO 夾爪 L.500.038.TB2.100

WURTH 工具 071576201

MTS 位移傳感器 RHM1300MP05CS2G1100

LENZE 電機(jī) SSN40-1GHAR-056C22 訂貨號(hào)13341303

EMG 燈箱 LID2-500.2C

PALL 濾芯 HC2286FKP12H50

NORELEM 柱塞 03096-1004

TELEMECANIQUE 復(fù)位按扭 8BV-6

DSEUROPE 傳感器 PCS-S-1-0320-A-C1-R-N-N-C

SICK 光柵尺 MLGS1-1040F521

LAND 探頭 M2 300/1100C-V

MTS 插頭配件 D7050P00/15M

JWF 電磁閥 3 CFM 08 NC 184144

B+R SERVO MOTOR 8LSA44.R0030D100-0

EMG 備件 MSG800-FHA-R 90 M142349（N）

CELESCO 備件 SR1V-125

HAMMELMANN 壓力調(diào)節(jié)器 04.03400.0010

RITTAL 電柜門鎖 TS-8611330 L295mm

BOEHMER 球閥 MKG V 025.740-1 040 025

LAPP 電纜 ÖLFLEX CLASSIC 100 5G16(00101133)

ALBION INC 溫度傳感器 900545-AD-200

TESTO 氧傳感器 testo350-03930000

ALLIMAND 毛毯用吸水箱組件 01.1029132

OUTOTEC 液壓缸 P214048

REGO-FIX BT40刀柄 BT40/ER32*100H(A+AD）

ELCIS 備件 MS-600-1828-M-K-CM-R  560133

VEM 電機(jī) K21R 160L4 HW/15KW

SEIKOM 流量監(jiān)控器 RLSW7

FRIEDRICH 電機(jī) FTHE 300-4-4.0  序列號(hào)15081702

mts位置傳感器GHB0560MD601A0關(guān)心上

2009年，中海石油氣電集團(tuán)有限公司（下稱“氣電集團(tuán)”）及其在香港注冊(cè)成立的全資子公司：中海石油氣電集團(tuán)貿(mào)易有限公司（下稱“貿(mào)易公司”）以“LNG的貿(mào)易采購(gòu)及境內(nèi)分銷”業(yè)務(wù)鏈條為依托，在實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款的前提下，針對(duì)整個(gè)貿(mào)易鏈條收付款環(huán)節(jié)涉及人民幣及美元兩種貨幣，以及就美元及人民幣而言，香港及內(nèi)地之間存在“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，共同開(kāi)展了組合貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案，即，無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯NDF+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款。本方案充分利用了現(xiàn)階段美元款利息低于人民幣存款利息以及人民幣遠(yuǎn)期升值預(yù)期強(qiáng)烈等對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資源進(jìn)口商有利的優(yōu)勢(shì)。

1開(kāi)展貿(mào)易融資付匯理財(cái)產(chǎn)品組合方案的背景分析

為了貫徹天然氣資源“總買總賣”戰(zhàn)略，氣電集團(tuán)于2008年6月在香港注冊(cè)成立全資子公司貿(mào)易有限公司，將其作為氣電集團(tuán)在境外的天然氣資源采購(gòu)平臺(tái)，促使其與多家LNG供貨商洽談并簽署長(zhǎng)期、現(xiàn)貨采購(gòu)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)資源“總買”；另一方面，氣電集團(tuán)在境內(nèi)進(jìn)口LNG并通過(guò)在境內(nèi)不同地區(qū)注冊(cè)成立貿(mào)易分公司負(fù)責(zé)在境內(nèi)各地分銷LNG，實(shí)現(xiàn)資源“總賣”，從而完整連接天然氣資源“總買總賣”的業(yè)務(wù)鏈條。針對(duì)“總買總賣”業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們通過(guò)分析、研究發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：

①涉及兩個(gè)幣種、兩個(gè)市場(chǎng)、兩種匯率、兩種利率。貿(mào)易公司作為氣電集團(tuán)LNG境外采購(gòu)平臺(tái)，面向LNG資源供應(yīng)商，需以美元支付貨款，而氣電集團(tuán)作為內(nèi)地進(jìn)口商將貿(mào)易公司采購(gòu)的LNG在境內(nèi)銷售，銷售收入均為人民幣。整個(gè)貿(mào)易鏈條不僅橫跨香港及內(nèi)地兩地，且涉及美元及人民幣兩種貨幣；由于中國(guó)內(nèi)地對(duì)外匯實(shí)行管制，致使外匯融資額度緊、利率相對(duì)成熟市場(chǎng)高，而人民幣為非自由流通貨幣，使得中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)及境外市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生不同的升值預(yù)期，因此就美元及人民幣而言，香港與內(nèi)地之間出現(xiàn)“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”現(xiàn)象。

②收付時(shí)間差引發(fā)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)采購(gòu)協(xié)議及進(jìn)口協(xié)議的規(guī)定，氣電集團(tuán)須在每次LNG船舶到港卸貨后針對(duì)每一船的卸載量將進(jìn)口LNG的貨款以美元結(jié)算并將貨款在較短的時(shí)間內(nèi)匯貿(mào)易公司，同時(shí)，貿(mào)易公司在收到貨款后立即以美元對(duì)LNG供貨商支付采購(gòu)貨款。在此過(guò)程中，氣電集團(tuán)需按即期匯率購(gòu)匯并支付貿(mào)易公司，而由于長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議中規(guī)定了照付不議條款，且支付幣種為美元，而氣電集團(tuán)在境內(nèi)分銷LNG自下游客戶處收取的為人民幣貨款，所以，氣電集團(tuán)在合同期限內(nèi)將不可避免面臨購(gòu)匯需求，且收付款之間存在一定的時(shí)間差，因此存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③資金鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)。氣電集團(tuán)進(jìn)口LNG需針對(duì)每一船LNG在卸載后的一定周期內(nèi)一次性支付全部貨款，而境內(nèi)分銷是在通過(guò)接收站，終端客戶消耗后的一定周期內(nèi)根據(jù)實(shí)際用量分批次結(jié)算，進(jìn)而造成付款時(shí)間先于收款時(shí)間，在上下游業(yè)務(wù)嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行的情況下，通常在2～3個(gè)月。因此，形成墊資時(shí)間長(zhǎng)、金額大的現(xiàn)狀，同時(shí)，一旦上下游脫節(jié)，付款與收款的時(shí)間差還將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)資金鏈的安全產(chǎn)生重大影響。氣電集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表平均每月現(xiàn)金存量達(dá)數(shù)十億元人民幣，但多數(shù)現(xiàn)金分散在各合營(yíng)公司，由于合營(yíng)公司均為獨(dú)立法人，氣電集團(tuán)本部日常可動(dòng)用資金僅數(shù)億元人民幣。相比之下，通常一船LNG的進(jìn)口貨款約為5000萬(wàn)美元，約合3.4億元人民幣，因此，氣電集團(tuán)利用本部可動(dòng)用資金調(diào)劑資金收付不匹配問(wèn)題的能力有限。即便將下游客戶所支付的人民幣貨款統(tǒng)收氣電集團(tuán)，整個(gè)貿(mào)易鏈條中仍存在收付款上的時(shí)間差。

2方案研發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)分析

針對(duì)長(zhǎng)期外向型采購(gòu)商務(wù)模式的特點(diǎn)，及現(xiàn)階段人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值預(yù)期的有利資金形勢(shì)，很多內(nèi)地企業(yè)選擇使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DeliverableForward，DF）來(lái)降低購(gòu)匯成本，其操作為：境內(nèi)企業(yè)先向境內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣款，用于立即支付對(duì)境外的付款，同時(shí)，將原本用于購(gòu)匯支付到境外的人民幣存為定期存款，再與銀行簽訂DF合同，約定在未來(lái)的某一時(shí)刻按DF合同約定的價(jià)格購(gòu)買外匯，由于操作時(shí)將外幣款、人民幣定期存款及DF合同的期限設(shè)計(jì)為一致。因此在存款及各合同到期時(shí)，企業(yè)可用到期的存款進(jìn)行DF交割，并用于償還外幣款，即形成一套以DF為主的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)外匯支付理財(cái)方案（下稱“DF方案”）。受到該方案的啟發(fā)，氣電集團(tuán)拓寬思路，多方搜集信息，經(jīng)過(guò)近3個(gè)月的研究和論證，并結(jié)合自身在貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)方面的特點(diǎn)，研究并制定了一套利用內(nèi)地及香港“兩個(gè)資金市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)、并以在香港進(jìn)行“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯”為核心的貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案（下稱“NDF方案”），選定由中國(guó)銀行股份有限公司（下稱“中國(guó)銀行”）及中國(guó)銀行（香港）有限公司（下稱“中銀香港”）在內(nèi)地及香港兩地同步實(shí)施：

2.1無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）

NDF的定義：NDF是人民幣兌外匯的遠(yuǎn)期合約（Non-DeliverableForward，NDF），是由交易雙方事先約定未來(lái)人民幣與外匯兌換的日期、標(biāo)的金額和匯率，但在到期日不發(fā)生全額本金交割，而是根據(jù)市場(chǎng)參考即期匯率和事先約定的NDF合約匯率相比，在香港進(jìn)行軋差交割的一種遠(yuǎn)期外匯買賣交易。

①NDF方案的優(yōu)勢(shì)。NDF和DF的主要區(qū)別在于前者軋差結(jié)算并只在香港有交易市場(chǎng)，后者實(shí)換本金，可在內(nèi)地?cái)⒆觯诳刂茀R率風(fēng)險(xiǎn)的功能上，兩者并無(wú)差別，都是用于鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率。但是由于現(xiàn)階段，香港資本市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期更加明顯，所以香港市場(chǎng)NDF（未來(lái)以人民幣購(gòu)買美元）價(jià)格較境內(nèi)DF價(jià)格更低，對(duì)企業(yè)鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本更有利。尤其是自2009年第四季度開(kāi)始，香港市場(chǎng)的NDF價(jià)格（紅線）較即期購(gòu)匯價(jià)格（黑線）及內(nèi)地的DF價(jià)格（藍(lán)線）低很多。

②NDF業(yè)務(wù)的合規(guī)性。根據(jù)國(guó)家外匯管理局匯發(fā)[2006]52號(hào)《關(guān)于外匯銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》，內(nèi)地企業(yè)只能進(jìn)行DF業(yè)務(wù)（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約應(yīng)以約定遠(yuǎn)期交易價(jià)格的合約本金全額交割，不得進(jìn)行差額交割），因此，雖然香港資本市場(chǎng)可鎖定較國(guó)內(nèi)更低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，但境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行NDF交易存在障礙。針對(duì)國(guó)家外匯政策的限制，氣電集團(tuán)經(jīng)分析，確認(rèn)在香港注冊(cè)成立的貿(mào)易公司不受中國(guó)國(guó)家外匯管理規(guī)定對(duì)NDF交易的限制，氣電集團(tuán)抓住這一有利條件，利用貿(mào)易公司作為敘做NDF交易的平臺(tái)，在香港鎖定了較低的未來(lái)購(gòu)匯成本。

③外匯風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。雖然NDF交易是遠(yuǎn)期購(gòu)匯的無(wú)本金交割，但如果企業(yè)未來(lái)不進(jìn)行真實(shí)的購(gòu)匯交易，NDF交易本身不但不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，相反，未來(lái)的收益及損失存在很大的不確定性。但是在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行購(gòu)匯的情況下，企業(yè)未來(lái)購(gòu)匯成本與NDF合約交割金額的總和將不因未來(lái)購(gòu)匯時(shí)即期匯率的波動(dòng)而改變。例如，若氣電集團(tuán)于1年后支付5000萬(wàn)美元貨款并簽訂以此為標(biāo)的物的一年期NDF合約，1年后，氣電集團(tuán)將按當(dāng)時(shí)的即期匯率購(gòu)匯，同時(shí)，氣電集團(tuán)及銀行將比較NDF合約價(jià)及當(dāng)時(shí)的即期匯率計(jì)算并交割損益。若1年后的即期匯率價(jià)格高于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以高于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而高出部分的增量成本將以NDF合約軋差交割方式由銀行付給氣電集團(tuán)；反之，若1年后的即期匯率低于NDF合約價(jià)，則氣電集團(tuán)將以低于NDF合約價(jià)的匯率購(gòu)匯，而節(jié)省部分將以NDF合約軋差交割方式由氣電集團(tuán)付給銀行。因此，在確定未來(lái)真實(shí)購(gòu)匯需求并簽訂NDF合約的情況下，氣電集團(tuán)可在NDF交易當(dāng)天鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本。2009年第四季度即期人民幣對(duì)美元的購(gòu)匯成本約為6.83，但利用貿(mào)易公司在香港鎖定的NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本僅為6.656.68，使氣電集團(tuán)在鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本的同時(shí)，獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。

2．2貿(mào)易融資（美元）

①利用美元融資付款及選擇香港進(jìn)行融資的原因。2009年，世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的考驗(yàn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一次次降息使得世界范圍內(nèi)美元款利率降歷史低點(diǎn)。在中國(guó)境外市場(chǎng)，以英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)公布的美元3個(gè)月倫敦銀行間拆借利率（LondonInter-BankOfferedRate，LIBOR）為例，其在2009年底達(dá)到約0.24%的水平，達(dá)到自80年代以來(lái)的低點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美元，美元貨幣供應(yīng)量大有泛濫之勢(shì)。反觀中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)政府實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但在市場(chǎng)上較為活躍的仍主要為人民幣，外匯款在內(nèi)地不僅在額度上從緊，在利率方面也相對(duì)香港等境外市場(chǎng)要高出許多。

②美元融資的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。考慮到境外市場(chǎng)充足的美元信貸額度和低廉的融資成本，氣電集團(tuán)決定不以購(gòu)匯人（氣電集團(tuán)）名義在境內(nèi)申請(qǐng)美元款，而選擇通過(guò)內(nèi)保外貸的形式（貿(mào)易公司注冊(cè)資本小，不具備大額借款資質(zhì)），即氣電集團(tuán)利用自身在內(nèi)地中國(guó)銀行的資信為香港的貿(mào)易公司提供擔(dān)保，從而以貿(mào)易公司名義在香港進(jìn)行貿(mào)易融資，獲得低息美元款，并直接對(duì)外支付。2009年第四季度，內(nèi)地美款成本約為6個(gè)月LI－BOR+100BP200BP，但氣電集團(tuán)利用貿(mào)易公司在香港獲得的美元貸成本僅為3個(gè)月LIBOR+30BP50BP；但是，由于造成目前美元款低融資成本的主要原因?yàn)榻鹑谖C(jī)，隨著近期世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，美元融資成本面臨一定升幅預(yù)期，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出實(shí)質(zhì)性回暖，融資成本將在短期內(nèi)迅速攀升。因此，考慮到中國(guó)境外市場(chǎng)美元融資成本已在歷史低位徘徊一段時(shí)間，氣電集團(tuán)為確保較低的融資利率，鎖定融資成本，決定采用利率掉期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.3利率掉期

①利率掉期的定義。利率掉期（InterestRateSwap，IRS）又稱“利率互換”，是同種貨幣不同類別利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換，以固定利率與浮動(dòng)利率之間交換居多。當(dāng)利率處于低位時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)簽訂IRS將浮動(dòng)利率形式的負(fù)債（如款利息）轉(zhuǎn)換為固定利率形式的負(fù)債（如款利息），達(dá)到規(guī)避利率走高而帶來(lái)負(fù)債成本上升、鎖定財(cái)務(wù)成本的目的。

②利率風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。由于貿(mào)易公司在香港進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)，與銀行簽訂的款合同為浮動(dòng)利率，按季度支付3個(gè)月LIBOR及一定加成利率的利息。雖然就目前LIBOR走勢(shì)來(lái)看，浮動(dòng)利息的成本處于歷史低位，但為確保方案不暴露在利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下，在敘做當(dāng)天將交易的收益及風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，氣電集團(tuán)決定由貿(mào)易公司與銀行簽署IRS協(xié)議，將貿(mào)易融資的款利率交換為固定利率。雖然掉期后固定利率比掉期前浮動(dòng)利率略高，但在交易敘做當(dāng)天已將利率風(fēng)險(xiǎn)*鎖定，同時(shí)，掉期后的利率成本仍比內(nèi)地的美元浮動(dòng)利率融資成本低。2009年第四季度，在香港通過(guò)IRS鎖定的美元款利率約為年息1.15%～1.30%，較境內(nèi)美元款成本低約100BP。

2.4人民幣質(zhì)押

2009年第四季度，由于氣電集團(tuán)將在境內(nèi)分銷LNG獲得的人民幣貨款以1年期定期存款方式質(zhì)押在境內(nèi)中國(guó)銀行，可獲得2.25%的年息收益，較貿(mào)易公司在香港掉期后的美元款成本約高100BP。因此，存款收益在支付美元款成本后仍有盈余，形成本方案下一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益（息差收益）。

2.5委托款

委托款，是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行作為受托人，根據(jù)委托人確定的款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助回收的款。在本理財(cái)方案中，氣電集團(tuán)委托海油財(cái)務(wù)公司向氣電集團(tuán)所屬控股公司發(fā)放貸，同時(shí)，安排海油財(cái)務(wù)公司與借款公司簽訂授信協(xié)議，在委托款到期時(shí)，用海油財(cái)務(wù)公司款替換委托款（如尚有用款需求），保證及時(shí)、完整回收委托款并在理財(cái)方案到期時(shí)購(gòu)匯支付貿(mào)易公司。綜上，NDF方案的操作為：先，將境內(nèi)通過(guò)各貿(mào)易分公司分銷并集中上劃的銷售氣款以人民幣定期存款形式質(zhì)押在中國(guó)銀行北京分行獲取按年2.25%的利息，或通過(guò)海油財(cái)務(wù)公司向所屬控股公司發(fā)放委托款收取款利息；中銀香港據(jù)此向在香港的貿(mào)易公司提供等值同期美元款（IIF）用于支付境外LNG資源供應(yīng)商，同時(shí)，貿(mào)易公司與中國(guó)銀行簽訂美元利率掉期合同（IRS），將美元款利率鎖定在1.10%～2.00%之間；后，再由貿(mào)易公司與中銀香港簽署無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同（NDF），將集團(tuán)1年后支付貿(mào)易公司氣款的購(gòu)匯價(jià)格鎖定在6.65～6.68之間。該方案的收益主要分為兩個(gè)部分：

①通過(guò)人民幣存款質(zhì)押進(jìn)行美元款，利用低美元款利率和同期較高人民幣存款利率賺取息差；

②利用1年期NDF，鎖定較當(dāng)前即期匯率低的遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格實(shí)現(xiàn)匯差收益。同時(shí)，該方案使用IRS鎖定美元款利率，規(guī)避了利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)方面，由于香港金融市場(chǎng)開(kāi)放度高，并且與幾大金融中心接軌。因此，NDF及IRS市場(chǎng)交易活躍，價(jià)格透明，是成熟的交易市場(chǎng)，而氣電集團(tuán)NDF方案的交易對(duì)手中國(guó)銀行及中銀香港屬中資金融機(jī)構(gòu)，信譽(yù)高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

3操作風(fēng)險(xiǎn)分析及制度的建立與完善

由于本次貿(mào)易融資付匯理財(cái)方案涉及金融衍生品交易，所以，方案本身及操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范尤為重要。在經(jīng)過(guò)多次深入研究和討論后，氣電集團(tuán)認(rèn)為雖然該方案涉及兩項(xiàng)金融衍生品交易，但該方案的特點(diǎn)是兩項(xiàng)金融衍生交易組合實(shí)施，方案不僅可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下鎖定較低的購(gòu)匯成本，同時(shí)，可規(guī)避因在境外進(jìn)行美元借款而帶來(lái)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，氣電集團(tuán)一方面在內(nèi)部積極推行該方案的審批和實(shí)施工作，另一方面，認(rèn)真、仔細(xì)地研討和制定相關(guān)制度和流程，以規(guī)避金融衍生品交易過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，氣電集團(tuán)已形成了一套完整的針對(duì)NDF方案的操作流程及細(xì)則，規(guī)避在NDF方案審批和運(yùn)作當(dāng)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。

4經(jīng)濟(jì)效益

截2009年12月31日，氣電集團(tuán)共進(jìn)口5船液化天然氣，支付進(jìn)口天然氣款近2億美元，如果按期內(nèi)平均即期匯率6.8279購(gòu)匯直接支付，氣電集團(tuán)共需支付人民幣約14億元人民幣。通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案，氣電集團(tuán)利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)利率、兩個(gè)遠(yuǎn)期匯率”的特點(diǎn)，抓住現(xiàn)時(shí)境外美元融資利率較低、境外人民幣升值預(yù)期高于中國(guó)內(nèi)地的機(jī)遇，針對(duì)以上5船采購(gòu)及進(jìn)口全部實(shí)施了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)融資付匯理財(cái)方案。因此，匯差方面，氣電集團(tuán)利用NDF鎖定的1年期遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格6.6861比即期匯率優(yōu)惠1418個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)匯差收益2966萬(wàn)元人民幣。利差方面，全年累計(jì)質(zhì)押比例約為63%，按人民幣存款質(zhì)押年利率2.25%計(jì)算，質(zhì)押利息收益合計(jì)1976萬(wàn)元人民幣；短期存款（7天通知）比例約為27%，按1.35%利率計(jì)算共收益利息501萬(wàn)元人民幣；剩余約10%部分則通過(guò)財(cái)務(wù)公司以委托款形式貸給集團(tuán)下屬公司，年利息收益率為3.89%，約合人民幣584萬(wàn)元，以上利息收入合計(jì)3060萬(wàn)元人民幣；相比之下，美元款年平均利率1.15%，按NDF合約購(gòu)匯價(jià)格折算，產(chǎn)生利息支出1371萬(wàn)元人民幣，因此，本年共實(shí)現(xiàn)息差收益1688萬(wàn)元人民幣。綜上，在本項(xiàng)業(yè)務(wù)中，氣電集團(tuán)2009年利用現(xiàn)金流14億元人民幣，在保證順利付款的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益共4655萬(wàn)元人民幣，年化收益率為3.26%。

5結(jié)語(yǔ)

氣電集團(tuán)通過(guò)開(kāi)展“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（NDF）+美元貿(mào)易融資（IIF）+利率掉期（IRS）+人民幣存款質(zhì)押+集團(tuán)內(nèi)部委托款”理財(cái)方案及建立相關(guān)操作細(xì)則，以嚴(yán)格管控經(jīng)濟(jì)及操作風(fēng)險(xiǎn)為前提，實(shí)現(xiàn)安全、高效、準(zhǔn)時(shí)收付款為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了集團(tuán)整體資金管控力度，提高了資金使用效率，創(chuàng)造了可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益。債務(wù)方面，貿(mào)易公司貿(mào)易融資的支付方式不但開(kāi)拓了在境外獲取低成本資金的渠道，同時(shí)，匹配了應(yīng)收款與應(yīng)付款的期限；另外，與銀行簽訂的高額度循環(huán)授信增強(qiáng)了整體資金鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低了因市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)向內(nèi)部單位發(fā)放委托款，氣電集團(tuán)緩解了系統(tǒng)內(nèi)部存款“雙高”的現(xiàn)象，并且提高了資金使用效率，使海油系統(tǒng)整體在原理財(cái)收益基礎(chǔ)上收益增加1.06%；除此之外，在利用委托款置換項(xiàng)目公司外部銀行長(zhǎng)期款后，氣電集團(tuán)安排項(xiàng)目公司采用海油財(cái)務(wù)公司款銜接，既保證了氣電集團(tuán)委托款的及時(shí)、完整回收，又使得海油財(cái)務(wù)公司有機(jī)會(huì)參與到一些在項(xiàng)目融資公開(kāi)招標(biāo)過(guò)程中未能入選的項(xiàng)目中去，爭(zhēng)取了集團(tuán)公司利益大化，促進(jìn)集團(tuán)公司“產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)帶融，以融促產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)理念。